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横店东磁(002056)2019年年报点评:业绩总体稳定 扎实推进磁材+器件+解决方案布局

时间:2020-03-12    机构:中信证券

  公司发布2019 年年报,实现营收65.6 亿元,同比+1.2%;实现归母净利润6.9亿元,同比+0.3%。展望2020 年,公司扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局,磁材业务基本稳定,光伏与新能源业务有望企稳,器件业务保持高增长。

  我们预计公司2020/21/22 年EPS 为0.42/0.47/0.51 元,维持“增持”评级。

  2019 年业绩表现总体稳定,预计2020 年营收同比+8%至71.2 亿元,归母净利润同比+0.14%至6.92 亿元。公司2019 年实现营收65.6 亿元,同比+1.2%;归母净利润6.9 亿元,同比+0.3%。业绩总体稳定,主要系磁材业务平稳,但光伏业务由于价格下跌导致盈利下降,振动器件保持高增长。具体来看,公司磁材/光伏/新能源电池/振动器件收入占比分别为49%/37%/7.4%/3.9%,分别同比+0.77/-2.00/+1.40/+0.47pcts。展望2020 年,我们预计公司磁材业务保持平稳;光伏业务由于国内政策导致2019 年需求延后至2020 年,预期逐步企稳;振动器件方面公司开拓屏下发声器、环形器/隔离器等新品,预计保持高增长;新能源电池业务开拓小动力领域,有望逐步减亏。整体而言,公司预计2020 年营收同比+8%至71.2 亿元,归母净利润同比+0.14%至6.92 亿元。

  毛利率有所下滑但净利率整体稳定,公司在费用端持续优化。2019 年公司整体毛利率为22.81%,同比-1.6pcts,主要系磁材业务毛利率下滑1.5pcts 至28.69%,光伏毛利率下滑3.21pcts 至17.20%,振动器件毛利率稳中有升,同比+2.44pcts 至24.8%,新能源电池毛利率同比+0.21pct 至1.21%。费用端,公司近年来持续优化,2017-2019 年期间费用率分别为12.78%/12.61%/11.76%。

  其中2019 年销售费用率同比+0.24pct 至3.61%,管理费用率同比-0.29pct 至4.78%,财务费用率同比-0.51pct 至-1.14%,研发费用率同比-0.28pct 至4.51%。

  受益于费用端的良好管控,公司净利率方面基本稳定,2017-2019 年分别为9.61%/10.62%/10.57%。

  磁材业务国内龙头地位稳固,光伏业务未来将进一步扩张,利润需看成本下降幅度。(1)磁材业务:2019 年收入同比+2.8%至32 亿元,虽然国内需求有所疲软,但公司通过加大供应供应能力以及新品开发力度维持营收增长。公司作为国内磁材的龙头公司,永磁产能占比达16%,软磁占比12%,下游包括华为、特斯拉、博世、三星、小米等海内外知名品牌。此外公司通过收购金川电子扩大磁材产能,预计将增厚年收入约1 亿元。(2)光伏业务:2019 年同比-4.13%至24.2 亿元,主要系国内政策导致市场需求下滑,新增装机量同比下降32%,并且产品价格大幅下跌。展望后续,2020 年为国内光伏补贴最后一年,2019年部分需求亦将延至今年,整体市场增速预计约15%。公司亦处于扩产阶段,预计新建1.6GW 电池片项目将在2020Q2 开始落地,完全达产后将新增收入14.1 亿元,新增利润1.4 亿元未来。随着光伏补贴逐步下调,需要关注公司产品成本端变化,届时成本若低于上网平价水准,将有助于增厚公司利润。

  扎实推进磁材+器件+解决方案布局,核心关注器件新业务拓展情况。(1)振动器件:2019年同比+24.90%至4.8 亿元,虽然手机出货量同比下滑2.3%,但是公司加大产品、客户开发力度,市占率进一步提升。当前公司具备振动马达产能达3.5 亿只/年,是安卓端品牌手机的主要供应商,国内市占率近五成。此外公司在无线充电模组、屏下发声振动器的布局已初见成效,未来将有望受益于全面屏手机无线化、无孔化趋势。同时公司借助磁材基础,2019 年加大5G 基站领域器件投资,目前已拥有年产1000 万只环形器/隔离器产能,并获得部分客户认证通过,未来有望受益于5G 基站建设的快速铺开。(2)新能源电池:2019 年同比+15%至2.56 亿元,主要系公司积极开拓除汽车外的小动力领域,包括二轮车、吸尘器、电动工具等,2020 年有望积极减亏。

  风险因素。磁性材料行业发展不及预期;新能源电池下游景气度不及预期,光伏产品价格持续下滑,器件业务推广不及预期

  盈利预测及估值。公司是国内磁材龙头,扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局。公司在无线充电模组、屏下发声器布局已初见成效,未来将有望受益于手机端无孔、无线化趋势;此外随着5G 基站的铺开,预计公司环形器/隔离器产品亦将贡献增量收入。我们根据2019 年业绩小幅调整公司2020/2021 年预测为0.42/0.47 元(原预测为0.45/0.49元),新增2022 年预测0.51 元,给予2020 年35 倍PE,对应目标价14.75 元,维持“增持”评级。