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横店东磁:新能源业务渐成气候

发布时间:2016-03-30    研究机构:兴业证券

横店东磁(002056)2015年实现营业收入39.6亿元,同比增长8%,归属于上市公司净利润3.23亿元,同比下降15%,每股收益0.79元。其中第四季度EPS为0.14元,符合市场预期。

公司业绩略有下滑主要是非主营的原因:四川会理通安镇叉子硐铜铁矿探矿权减值5,645万元,员工持股计划的股份支付费用3,381万元,以及磁性材料下游行业不景气导致的销量和盈利的下降。

公司主业经营实际上好转,经营活动现金流达到8.1亿(同比增长16%),尤其光伏的回暖非常明显,光伏业务收入达到17.5亿,同比增长33%,毛利2.7亿(占比达到29%),光伏业务经营显著好转(尤其是下半年)。

公司光伏业务16年有望继续超预期,光伏业务迎来3方面共振:(1)上半年光伏抢装,业务订单量爆发;(2)单晶替代多晶趋势,公司显著受益;(3)公司市场份额在显著提升。(4)公司在新建年产500MW高效单晶电池片和年产500MW高效单晶组件等项目。

外延式并购和业务转型预期值得关注。公司16年规划提到:收购兼并将作为公司的战略;轻资产经营是公司的战略方向,轻资产经营的模式有管理输出、技术输出跟市场输出,也有品质输出和市场输出。公司业务转型有望加速推进,我们认为锂电池项目仅是第一步。

公司股价具有非常强的安全边际:(1)估值不到30倍,和磁材及光伏产业链同行比较,平均估值40倍以上,公司目前估值显著偏低。(2)从报表的角度,公司是上市公司中三张表特别健康的,现金+理财产品约14亿,资产负债率32%,现金流量表每年约有6个亿的经营活动现金流,健康的报表提供了支撑。(3)股价在22.46元的员工持股持仓成本线附近,由于公司员工持股规模大(5.2亿),构成很强的安全边际。

以前由于光伏业务不赚钱市场不愿给予估值,16年估值体系最大的变化将是光伏业务的利润和市值贡献,公司光伏业务已成为业绩增长的重要构成,未来包括锂电池在内的新能源业务渐成气候、有望持续发力,预计2016-2018年EPS为1.02、1.26和1.46元,对应PE为29、22、18倍,维持“增持”评级。

风险提示:光伏行业复苏不及预期的风险;投资项目效益不达预期的风险

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