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横店东磁:光伏扩产正当时,业绩迈入快车道

发布时间:2016-01-22    研究机构:兴业证券

公司将投资年产500MW高效单晶电池片和500MW高效组件项目,项目总投资69,840万元,建设自2016年1月开始组织实施,7月建成并投入试生产。达产后预计达到收入161,500万元,利润总额10,949.55万元

公司再次大规模扩产光伏,我们认为这次是有充足的信心的:(1)公司这次重点投入单晶,既符合行业单晶替代多晶的趋势、也符合公司自身的竞争优势,公司500MW高效单晶电池片中400MW常规高效单晶电池片转换率达到20.2%以上,100MW PERC高效单晶电池片转换率达到20.8%以上,转换率业内领先。(2)公司2016年和2017年即面临着较大的供需缺口,因此需通过扩大产能和外购产品来弥补缺口。公司光伏业务盈利能力显著超预期,由预计扭亏为盈,转为满产盈利,第四季度单月销售收入超过1.5亿元。预计2015年光伏业务实现收入17亿元左右,实现利润1亿元左右,公司目前光伏满产供不应求,扩产项目能得到有效消化。

公司股价具有非常强的安全边际:(1)16年预计有望做到4.5亿元以上的净利润(增长30%以上),而估值仅不到20倍,和公司历史估值比较,估值中枢水平超过30倍;和磁材同行比较,平均估值40倍;和光伏产业链比较,公司发展重点是单晶,单晶产业链隆基股份估值50倍。公司目前估值显著偏低。(2)从报表的角度,公司是上市公司中三张表特别健康的,现金+理财产品约14亿,资产负债率32%,现金流量表每年有6个亿的经营活动现金流,健康的报表提供了支撑。(3)股价低于22.46元的员工持股持仓成本线,由于公司员工持股规模大(5.2亿),构成很强的安全边际。

从预期差的角度,公司光伏业务大幅超预期,公司光伏业务迎来3方面共振:(1)上半年光伏抢装,业务订单量爆发;(2)单晶替代多晶趋势,公司显著受益;(3)伴随扩产项目,公司市场份额将显著提升。我们预计年光伏业务1亿元左右的利润,2016年有望贡献1.5亿元以上的利润。

市场投资风格变化,在寻求真正高增长、低估值的价值标的,公司符合这一标准,且现在是横店东磁(002056)预期差最强的时候,不管是从修正预期差还是估值修复的角度,都有很大空间,以前由于光伏业务不赚钱市场不愿给予估值,16年估值体系最大的变化将是光伏业务的利润和市值贡献,预计-2017年EPS为0.86、1.14和1.4元,维持“增持”评级。

风险提示:光伏行业复苏不及预期的风险;投资项目效益不达预期的风险

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