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横店东磁:磁材应用近7成涉3C和汽车自动化等,估值体系应重认知

发布时间:2014-04-16    研究机构:民生证券

报告摘要:

公司磁性材料业务遭低估,估值体系需要重建目前公司磁性材料下游需求不再以黑白电为主,而是已经完全转换到以汽车自动化、3C 消费电子和新能源汽车等高附加值产业。其中涉及汽车自动化等占比约39%、3C 及新能源汽车相关占比约38.6%,其他为黑白电。

磁性材料业务产品结构优化助其保持较高毛利公司磁性材料业务高毛利主要是由于公司不断优化产品结构同时延伸至磁性材料上游的预烧料生产。公司2013年永磁材料销售收入同比上升9.73%,毛利率上涨3.28个百分点至35.5%。永磁产品毛利率提升主要是由于其高附加值的9系磁材销售占比由2012年的小批量试产增至2013年的35%以上,未来还有进一步提升的可能。而软磁业务虽然2013年营收略有下降,但其净利水平却大幅提升。未来软磁业务将不简单粗暴的提升产能,而是转向高端定制为主,毛利率水平有望进一步提升。

公司具备全国最大预烧料生产基地,高端磁材经济稳定生产的基础公司磁性材料毛利率较高的另一原因是公司是目前国内最大的预烧料生产基地,这是经济生产高端磁性材料的基础,使成本具有较大优势,也有效保证公司产品质量的稳定性。年产能达到15万吨,其中约10.5万吨(70%)专供公司内部使用,且使用价格为对外销售的最低价格。

电机磁瓦与汽车自动化密切相关,技术及成本优势提升市占率电机磁瓦是公司永磁材料的主要产品,主要应用于汽车自动化,且传统汽车与新能源汽车上均需要使用,并且汽车自动化比例在提高。汽车自动化中应用的磁材用途包括ABS 传感器、CVT 用电动机、交流发电机等,公司在电机磁瓦方面的技术、成本优势将使其在此高端领域市占率不断提升,2010年时,高端电机磁瓦公司市占率约为10%。

软磁应用广泛,专业化定制提升毛利,已间接进入特斯拉和苹果产业链公司2013年共生产软磁材料1.86万吨,涉及一系列高附加值的成长行业,主要有智能手机、网络通讯领域、新能源、汽车电子、云计算、物联网及LED照明市场等一系列未来高速成长的板块。公司软磁业务未来以提供多元化定制为发展方向,虽然营收增长有限,但盈利能力有望大幅提升。公司目前已间接进入苹果、特斯拉等产业链,主要为期提供iPhone 及ipad 内的磁芯产品和特斯拉的自动控制系统。

风险提示: (1)磁性材料产能再次激增;(2)磁材价格大幅下降。

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