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横店东磁(002056):成本端压力或趋缓 关注光伏、锂电扩产

时间:21-10-25 00:00    来源:中信证券

公司2021 年前三季度实现营收90.08 亿元,同比+63.80%;实现归母净利润8.85 亿元,同比+34.19%,Q3 实现归母净利润3.39 亿元,同比+7.32%。展望全年,公司扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局,磁材业务基本稳定,光伏与新能源业务持续扩产,器件业务开拓环形器/隔离器及电感等新品。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.77/0.94/1.03 元,维持“买入”评级。

各业务稳步推进,公司2021 年前三季度净利润同比增长34%。公司2021 年前三季度实现营收90.08 亿元,同比+63.80%;归母净利润8.85 亿元,同比+34.19%,一方面源于疫情影响趋弱后下游需求开始回暖,另一方面公司扩产的光伏、锂电业务稳步推进,贡献增量业绩;报告期内,公司实现扣非归母净利润7.58 亿元,同比+28.97%,非经收益约1.27 亿元,同比+76.39%,主要为政府补助。分季度看,Q1/Q2/Q3 收入分别为26/31/33 亿元,同比+91%/+71%/+43%,扣非归母净利润分别为2.25/2.81/2.80 亿元,分别同比+172.34%/+26.18%/-8.15%,Q3 收入表现好于利润表现,主要源于上游原材料涨价、海运费用上涨等抬升成本。

Q3 毛利率回暖,成本端压力或有所趋缓。2021 年前三季度公司毛利率为19.40%,同比-4.67pcts,主要源于今年以来硅料等原材料以及远洋运费等成本上扬。但是分季度看,公司Q1/Q2/Q3 毛利率分别为22.89%/16.58%/19.36%,同比+0.78/-7.63/-5.73pcts,Q3 环比Q2 提升2.78pcts,预计公司一方面通过价格调整进行传导,另一方面上游原材料涨价或有所趋缓,缓解成本端压力。费用端,公司2021 年前三季度管理+财务+销售费用率同比-2.64pcts 至5.11%,研发费用率同比-0.2pct 至5.63%。此外,公司在建工程达到7.4 亿元,相对年初增长356%,彰显公司加速扩产趋势,后续产能落地料将贡献增量业绩。

磁材业务下游延伸,光伏业务逐渐投产。(1)磁材业务:2021H1 收入同比+36.34%至19.86 亿元。随着疫情影响趋弱,公司生产和经营同比有所改善。

在传统领域需求萎缩的背景下,公司一方面积极开拓基站、服务器等增量型新基建领域,另一方面凭借磁材行业领先地位,巩固并提升老客户供应比例,市占率逆势提升。(2)光伏业务:2021H1 收入同比+138.55%至29.67 亿元。疫情减弱后,国内外业务需求量增加,公司扩产亦逐步落地,1.6GW 电池片项目于2020 年8 月份投产,电池产能达到4GW,同时亦在扩产4GW 高效大尺寸单晶电池项目和2GW 高效组件项目。截止2021 年底,预计公司将拥有年产600MW 硅片、10GW 电池、5GW 组件的产能。目前,4GW 电池项目已进入设备工艺调试阶段,2GW 组件项目主厂房基建已进入收尾阶段,预计建成后分别新增销售收入29/24 亿元,年利润总额2.26/0.58 亿元。

推进磁材+器件+解决方案布局,关注器件新业务拓展以及新能源盈利改善。(1)振动器件:2021H1 收入同比+31.37%至2.66 亿元。虽然传统马达产品一定程度受下游手机市场拖累,但公司积极开拓基于磁材的新产品,包括面向5G 基站的环形器/隔离器(已为3-4 家通信设备商批量供货)、电感产品(已供应汽车电子及服务器领域,逐步切入消费电子领域)。(2)锂电池:2021H1 收入同比+96.94%至3.24 亿元,公司积极开拓除汽车外的小动力领域,包括电动二轮车、吸尘器、电动工具、便携式储能等。此外年产1.48 亿支高性能锂电池项目已于2021 年8 月17 日投入生产,正处于产能爬坡阶段,预计投产后可实现年新增销售收入8.03 亿元,年利润总额1.11 亿元。

风险因素。磁性材料行业发展不及预期;新能源电池下游景气度不及预期,光伏产品价格持续下滑;器件业务推广不及预期。

盈利预测及估值。公司是国内磁材龙头,扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局,磁材下游环形器/隔离器随着5G 基站推进将贡献增量营收,电感产品逐步突破汽车、服务器、消费电子市场;同时在光伏、锂电业务积极扩产,将带动公司业绩增长。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为0.77/0.94/1.03 元,参考公司历史估值水平,给予2021 年25 倍目标PE,对应目标价19 元,维持“买入”评级。