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横店东磁(002056)2020年年报点评:业绩表现强劲 关注光伏、锂电持续扩产

时间:21-03-15 00:00    来源:中信证券

公司发布2020 年年报,实现营收81.10 亿元,同比+23.50%;实现归母净利润10.10 亿元,同比+46.7%。展望2021 年,公司将扎实推进“磁材+器件+解决方案”布局,预计其磁材业务稳增长,光伏业务持续拓展,新能源业务企稳,器件业务开拓新产品,带动业绩稳步向好。我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.77/0.94/1.03 元,维持“买入”评级。

全年业绩表现强劲,各业务板块均呈向好态势。公司2020 年实现营收81.10 亿元,同比+23.5%;归母净利润10.10 亿元,同比+46.7%。业绩表现强劲,主要系(1)5G 基站、服务器等新基建新增软磁需求带动公司磁材主业稳定,收入同比+6%至34 亿元;(2)光伏业务持续向好,电池片扩产项目落地,实现满产满销,收入同比+43%至35 亿元;(3)新能源电池转至小电动领域,实现扭亏,收入同比+82%至4.7 亿元;(4)器件业务一方面开拓电感新产品,另一方面外延至可穿戴、车载等非手机市场,收入同比+4%至5.1 亿元。展望2021年,我们预计公司磁材业务稳中有增;光伏业务持续扩产,4GW 单晶电池项目和2GW 组件项目逐步落地贡献增量业绩;振动器件领域一方面外延至可穿戴等市场,另一方面开拓电感、环形器等新品类;新能源电池领域开拓小动力领域,并且投资年产1.48 亿支高性能锂电池项目。整体而言,公司预计2021 年营收同比+35%至109.8 亿元,归母净利润同比+21%至12.3 亿元。

毛利率稳中有升,费用端持续优化。2020 年公司整体毛利率为24.78%,同比+1.97pcts,主要系新能源电池毛利率改善明显,同比+20.13pcts 至21.34%,光伏毛利率稳中有升,同比+2.92pcts 至20.12%,磁材和振动器件毛利率相对稳定。公司在费用端持续持续优化,2019-2020 年期间管理+销售+财务费用率分别为7.24%/6.77%, 2020 年销售费用率/ 管理/ 财务费用率分别为3.45%/4.76%/-1.43%。公司财务表现持续稳健,2020 年末货币资金37.7 亿元,同比+31%,为后续业务开拓奠定基础,而短期+长期借款共计8.89 亿元,整体可控;2020 年存货周转天数同比-5.5 天至46.7 天,应收账款周转天数同比-2.6天至70.9 天,显示公司持续优化的运营效率。因此,公司ROE 水平稳中有升,2018-2020 年分别达到14.08%13.94%/18.02%。

磁材业务稳定增长,光伏业务持续扩张。(1)磁材业务:2020 年收入同比+5.7%至33.80 亿元,传统领域需求萎缩的背景下,公司一方面积极开拓基站、服务器等增量型新基建领域,另一方面凭借磁材行业领先地位,巩固并提升老客户供应比例,市占率逆势提升。此外前期通过收购金川电子扩大磁材产能,公司预计增厚年收入约1 亿元。(2)光伏业务:2020 年收入同比+43.4%至34.7亿元,主要系高效电池和组件项目建成投产,并实现了超产能释放。展望后续,公司积极扩产满足下游国内外需求,1.6GW 电池片项目目前已实现满产满销,公司预计将新增年收入14.01 亿元,新增利润1.40 亿元。同时规划扩建2GW高效组件(公司预计落地后实现年收入24 亿元,利润额0.58 亿元)和4GW 单晶电池项目(公司预计落地后实现年收入28.7 亿元,利润总额2.26 亿元)。

推进磁材+器件+解决方案布局,关注器件新业务拓展以及锂电扩产情况。(1)器件业务:2020 年收入同比+4.3%至5.1 亿元,疫情影响下,虽然手机马达业务阶段性承压,但是公司加大产品、客户开发力度,当前公司具备振动马达产能达3.6 亿只/年,是安卓端品牌手机的主要供应商。同时公司自2019 年开始加大5G 基站领域器件投资,目前已拥有年产约5000 万只环形器/隔离器产能,并且已切入行业重要客户,预计未来将受益5G 基站建设铺开;此外公司外延拓展至电感器件,目前在车企已实现批量供货,同时在手机、Pad、手表等领域亦有切入。(2)新能源电池:2020 年收入同比+82.2%至4.7 亿元,主要系公司积极开拓除汽车外的小动力领域,包括二轮车、吸尘器、电动工具等,2020 已实现扭亏。展望后续,公司规划建设面向小动力领域的1.48 亿支锂电池扩产项目,且计划于2021 年7 月逐步投产,达产后有望新增收入8 亿元,新增利润额1.10亿元。

风险因素:磁性材料行业发展不及预期;新能源电池下游景气度不及预期;光伏产品价格持续下滑;器件业务推广不及预期。

投资建议:公司是国内磁材龙头,扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局。公司在无线充电模组、屏下发声器布局已初见成效,未来将有望受益于手机端无孔、无线化趋势;此外随着5G 基站的铺开,预计公司环形器/隔离器产品亦将贡献增量收入。我们调整公司2021-2022 年EPS 预测至0.77/0.94 元(原预测为0.78/0.90 元),新增2023 年预测为1.03 元,给予2021 年25 倍目标PE,对应目标价19.28 元,维持“买入”评级。