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电子行业周报:东芝危机持续发酵,超微Ryzen表现低于预期

发布时间:2017-05-07    研究机构:国海证券

本周核心观点:本周电子行业指数周跌幅1.04%,周五相当部分前期反弹个股出现包覆型回调,全行业183只标的中,扣除停牌标的,下跌个股约120只,但跌幅在3个点以上的标的达到47只,虽未及三分之一,但很多标的前一周半的反弹基本是再度被吞噬。而我们最近一个多月一直在讨论的确定性成长白马龙头依然保持着右上角稳步上涨的良好态势,充分反映了今年市场重视业绩,抱团成长的理性投资倾向。

根据一季报发布后市场对于白马龙头的2017业绩一致预期,目前电子白马的2017动态估值基本已全部进入20-30倍的区间,除少数体量较大的标的依然在25倍以下(譬如海康威视、京东方),其余都在25倍以上,立讯精密、蓝思科技与信维等已至30倍以上区间。而经过4月初至今的调整,部分小市值成长标的(非细分龙头)的估值亦已调整至30倍左右甚至更低(譬如风华高科、力源信息、横店东磁(002056)与天通股份等等),孰上孰下的平衡在渐渐接近,但资金的汇聚效应与估值的切换并不一定会同步起止,我们建议投资者可以开始关注这些调整幅度较大的标的。考虑到近期市场的焦灼与踌躇状况,我们仍谨慎维持行业中性评级,等待进一步的明确信号。

近期半导体行业讨论最为集中的话题莫过于东芝越滚越大的解体危机,据东芝在2017年4月11日发表的财测,2016会计年度(2016/4~2017/3)东芝最终损益为亏损1.01兆日圆(约90.8亿美元),创日本制造业最大亏损纪录,而且,现况还不到谷底,虽然东芝已经宣布西屋破产,并将相关损失计入,瑞士电表公司Landis+Gyr的负担,或可希望藉由出售摆脱,但2013年签订、2019~2038年之间的20年固定价格天然气合约,有可能为东芝带来最大9,713亿日圆的损失。为了筹资自救,东芝已经开始逐渐出售子部门,但是除了半导体以外,其余事业部的出售回笼资金可谓杯水车薪,但是存储器部门的出售又牵动着日本与美国政府的强烈关注,害怕技术与生产厂流入竞争或敌对国家,影响政治国防安全,让企业与政府的抉择进入两难之境。

东芝的危机发酵直观上加剧了今年市场存储器以及被动元器件领域的供给压力,是东芝另辟蹊径东山再起,还是就此崩溃,目前还无法看到准确的定论,因此今年市场的供给压力毫无疑问会全年性持续。前阶段华为内存门事件的核心原因就是供应链严重缺货,尤其是FLASH,可以想象,华为作为全球第三大智能型手机出货厂商,供应都如此紧张,其余企业的供给端问题亦不容小觑,在此境况下,国内电子零组件类公司产业链布局的长短,将直接成为影响今年市场表现的最核心因素。

行业聚焦:据韩媒朝鲜日报报导,业界消息表示,三星显示器准备从2017年第3季停用5代氧化铟镓锌(IGZO)面板产线(L6)。若三星显示器决定逐步停用LCD产线,将其转换为生产行动装置OLED面板,未来可能也停止供应苹果(Apple)用在iPad的LCD面板。这对乐金显示器、夏普等竞争业者而言,无疑是个坐等三星客户转单的好消息。

据东芝在2017年4月11日发表的财测,2016会计年度(2016/4~2017/3)东芝最终损益为亏损1.01兆日圆(约90.8亿美元),创日本制造业最大亏损纪录,债务估计超过资产达6,200亿日圆。而且财报内容并未经会计师事务所签证,实情有可能更严重。而且,现况还不到谷底,虽然东芝已经宣布西屋破产,并将相关损失计入,瑞士电表公司Landis+Gyr的负担,或可希望藉由出售摆脱,但2013年签订、2019~2038年之间的20年固定价格天然气合约,有可能为东芝带来最大9,713亿日圆的损失。

尚立是台湾代理Sony CIS元件主力通路业者,由于智能手机大打双镜头趋势,Sony CIS元件供不应求,尚立4月已经公布之营收约12.82亿元,月增8.17%,年增43.42%,累计1~4月营收44.61亿元保持三成以上年成长,由于后续非苹阵营陆续将推出智能手机新品,市场看好尚立今年营运持续加温。尽管今年上半大陆智能型手机市场整体成长动能不被看好,但熟悉半导体业者强调,大多为中低阶机种的库存调整,不少品牌业者仍是强推高阶新机,抢在苹果iPhone前发表,大陆龙头大厂的华为已经是全球第三的手机品牌业者,新机主打的双镜头趋势除了带动台系光学元件业者营运外,由于陆厂高阶产品通常采用Sony高规格1,200万甚至2,000万画素之CIS(CMOS image sensor)元件,代理通路业者尚立营运可望持续受惠,第2季营运表现备受市场期待。

LED大厂晶电再度在美国发动LED专利诉讼,并首次将诉讼瞄准大型零售通路业者,晶电公布已于美国时间4月28日在加州中区地方法院针对美国通路厂商Lowe’s Companies, Inc.以及Lowe’s Home Centers, LLC提出专利侵权诉讼,并指出其贩售的Kichler Lighting以及Utilitech产品侵犯数件晶电专利,并申请法院核发禁制令以禁止Lowe’s继续销售侵权产品。据指出,尽管Lowe’s在此案的角色主要为销售通路,但近来专利诉讼的提告对象已不再限于生产制造商,透过对通路商提告,更能促成产品下架的动作,对于通路商及制造商带来压力。

根据彭博(Bloomberg)报导,超微第1季营收为9.84亿美元,较2016年同期的8.32亿美元成长约1.52亿美元、年增率约18.3%,不过低于2016年第4季的11.1亿美元营收表现,这样的成绩仅达到符合市场分析师的结果,未有因Ryzen开卖后创造出明显营收表现,由此显示第1季超微财报未能充分证明Ryzen产品线能够成为支撑2016年超微股价上扬达4倍的基础。超微(AMD)采Zen架构打造的首款高阶PC处理器Ryzen开卖已1个月,此前超微曾花费数个月时间对外宣称新一代Zen架构设计的能力,不过从超微最新发布截至2017年4月1日的第1季财报成绩,却看不出Ryzen系列有明显拉抬超微营运表现的结果,在不符合市场预期下也导致市场投资人对超微信心及预期大减。

重点推荐个股及逻辑:我们认为当下市场继续持有电子白马是较稳健的投资选择,我们的白马组合包括大华股份、三环集团、立讯精密、顺络电子,同时建议投资者继续关注胜宏科技、深天马,本周新增风华高科。

风险提示:(1)市场超预期下跌造成的系统性风险;(2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

申请时请注明股票名称